海螺水泥（600585）3月24日晚間披露2025年年度報(bào)告。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入825.32億元，同比下降9.33%；歸母凈利潤81.13億元，同比增長5.42%；扣非凈利潤75.88億元，同比增長3.03%；基本每股收益為1.54元。公司2025年度分配預(yù)案為：擬向全體股東每10股派現(xiàn)6.1元（含稅）。
值得一提的是，2025年是海螺水泥過去5年來首次錄得凈利潤正增長。2021年至2024年，海螺水泥歸母凈利潤連續(xù)4年下滑，從351.58億元直線降至76.96億元，可謂斷崖式下滑。
營收方面，海螺水泥2024年已跌落千億元大關(guān)，2025年繼續(xù)跌至800多億元。而從2021年以來，其營收總體呈下滑趨勢，2025年?duì)I收825.32億元，較2020年的1762.95億元已腰斬。
一、宏觀環(huán)境與行業(yè)背景：需求承壓下的行業(yè)重構(gòu)
2025年，中國水泥行業(yè)面臨著前所未有的需求下行壓力。受全國固定資產(chǎn)投資增速由正轉(zhuǎn)負(fù)、房地產(chǎn)開發(fā)投資持續(xù)探底的雙重影響，行業(yè)總體需求水平較上年出現(xiàn)了明顯回落。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局及數(shù)字水泥網(wǎng)數(shù)據(jù)，2025年全國水泥產(chǎn)量為16.93億噸，同比大幅下降6.9%。
在需求端萎縮的同時(shí)，市場競爭也隨之加劇。盡管一季度受專項(xiàng)債發(fā)行加速、基建項(xiàng)目開工率回升的帶動，行業(yè)曾出現(xiàn)短暫的回暖，但進(jìn)入二季度后，隨著需求的持續(xù)走弱，水泥價(jià)格逐步回落，行業(yè)整體盈利空間持續(xù)收窄。整個(gè)市場呈現(xiàn)出明顯的“震蕩下行”趨勢，行業(yè)正式進(jìn)入了去產(chǎn)能、優(yōu)供給和結(jié)構(gòu)性優(yōu)化并行推進(jìn)的深度調(diào)整期。
正是在這樣嚴(yán)峻的外部環(huán)境下，海螺水泥作為行業(yè)龍頭，展現(xiàn)出了極強(qiáng)的經(jīng)營韌性。通過極致的成本管控、產(chǎn)業(yè)鏈的延伸以及全球化的布局，公司成功抵御了行業(yè)周期的沖擊，實(shí)現(xiàn)了營收下滑背景下的利潤逆勢增長。
二、核心經(jīng)營業(yè)績：逆周期下的盈利韌性
面對行業(yè)需求的整體下滑，海螺水泥2025年交出了一份超出市場預(yù)期的成績單。雖然受銷量和價(jià)格的雙重影響，公司營收規(guī)模有所收縮，但憑借強(qiáng)大的成本控制能力和精細(xì)化管理，公司的盈利能力不僅沒有惡化，反而實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)步提升。
2.1 營收與利潤的反向走勢
報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入825.32億元，較上年同期的910.30億元下降9.33%。這一下滑幅度基本與行業(yè)產(chǎn)量降幅持平，反映了公司在需求萎縮大背景下的市場適應(yīng)性。
然而，與營收下滑形成鮮明對比的是，公司的利潤指標(biāo)卻實(shí)現(xiàn)了逆勢增長：
?歸屬于上市公司股東的凈利潤：達(dá)到81.13億元，較上年同期增長5.42%。
?扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤：達(dá)到75.88億元，同比增長3.03%。
這種“量價(jià)齊跌但利潤反增”的現(xiàn)象，充分證明了海螺水泥極強(qiáng)的成本轉(zhuǎn)嫁和內(nèi)部挖潛能力。在行業(yè)寒冬中，公司通過壓縮成本，成功保住了利潤基本盤，甚至實(shí)現(xiàn)了微增，這在全行業(yè)盈利普遍下滑的背景下顯得尤為珍貴。
2.2 降本增效的核心驅(qū)動
利潤增長的核心驅(qū)動力來自于成本的大幅下降。2025年，公司水泥熟料自產(chǎn)品綜合成本同比大幅下降11.12%。
?原材料成本：下降了10.85%，主要得益于公司強(qiáng)大的集中采購能力和對煤炭等大宗商品價(jià)格波動的精準(zhǔn)把握。
?燃料與動力：通過加大替代燃料使用、優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)，公司有效降低了對傳統(tǒng)化石能源的依賴。
?運(yùn)營效率：通過數(shù)智化改造，生產(chǎn)線的運(yùn)轉(zhuǎn)效率大幅提升，各項(xiàng)能耗指標(biāo)持續(xù)優(yōu)化。
成本的降幅（11.12%）顯著超過了收入的降幅（9.33%），這直接導(dǎo)致了公司綜合毛利率的提升。報(bào)告期內(nèi)，公司水泥、熟料產(chǎn)品綜合毛利率達(dá)到27.38%，較上年同期大幅提升了2.87個(gè)百分點(diǎn)。這意味著，盡管賣得少了、賣得便宜了，但每賣一噸貨，公司能賺到的錢反而更多了。
三、主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：全產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同發(fā)力
在主業(yè)承壓的同時(shí)，海螺水泥積極推進(jìn)“水泥+”戰(zhàn)略，通過延伸產(chǎn)業(yè)鏈，尋找新的增長點(diǎn)。
3.1 核心產(chǎn)品表現(xiàn)
2025年，公司水泥熟料自產(chǎn)品銷量為2.65億噸，同比僅下降1.13%，這一降幅遠(yuǎn)優(yōu)于行業(yè)6.9%的平均水平。這主要得益于海外市場和出口銷量的增長，有效對沖了國內(nèi)需求的下滑。
?分品種來看，各主要產(chǎn)品的毛利率均有不同程度的提升：
?42.5級水泥毛利率上升2.88個(gè)百分點(diǎn)；
?32.5級水泥毛利率上升6.28個(gè)百分點(diǎn)；
?熟料毛利率更是大幅上升11.39個(gè)百分點(diǎn)。
這表明，在市場競爭加劇時(shí)，海螺憑借品牌和成本優(yōu)勢，能夠維持更高的價(jià)格彈性，避免了無序的價(jià)格戰(zhàn)。
3.2 產(chǎn)業(yè)鏈延伸成果
為了應(yīng)對水泥主業(yè)的增長瓶頸，公司大力發(fā)展骨料、商混和消費(fèi)建材業(yè)務(wù)。
?骨料業(yè)務(wù)：截至報(bào)告期末，骨料產(chǎn)能已達(dá)1.80億噸。2025年，樅陽、英德等9個(gè)骨料項(xiàng)目建成投產(chǎn)。雖然受市場影響，骨料業(yè)務(wù)毛利率同比有所下降（40.13%，同比降6.78個(gè)百分點(diǎn)），但其依然是公司高毛利的重要來源。
?商品混凝土：新增22個(gè)商品混凝土站點(diǎn)，在運(yùn)行產(chǎn)能達(dá)到7025萬立方米。商混業(yè)務(wù)毛利率同比上升2.38個(gè)百分點(diǎn)至12.38%，實(shí)現(xiàn)了量利齊升。
?消費(fèi)建材：建成投產(chǎn)13個(gè)干混砂漿、瓷磚膠項(xiàng)目和1個(gè)膩?zhàn)臃垌?xiàng)目。這標(biāo)志著公司正在從單純的B端基建供應(yīng)商，向覆蓋C端的綜合建材服務(wù)商轉(zhuǎn)型。
四、財(cái)務(wù)穩(wěn)健性：極致的財(cái)務(wù)安全墊
在行業(yè)下行周期，財(cái)務(wù)穩(wěn)健性是企業(yè)穿越周期的關(guān)鍵。海螺水泥在這方面依然保持了行業(yè)頂尖的水平。
4.1 資產(chǎn)負(fù)債狀況
截至2025年末，公司總資產(chǎn)為2560.01億元，較上年末微增0.54%，資產(chǎn)規(guī)模保持穩(wěn)定。
?總負(fù)債：為522.85億元，較上年末下降3.64%。
?資產(chǎn)負(fù)債率：僅為20.42%，較上年末進(jìn)一步下降0.89個(gè)百分點(diǎn)。這一數(shù)據(jù)在重資產(chǎn)的水泥行業(yè)中極為罕見，意味著公司絕大部分資產(chǎn)都是凈資產(chǎn)，幾乎沒有債務(wù)壓力。
?有息負(fù)債：公司持續(xù)歸還借款，短期借款和長期借款分別下降了21.01%和30.41%。凈負(fù)債率僅為0.089，幾乎接近于凈現(xiàn)金狀態(tài)。
4.2 流動性儲備
盡管貨幣資金因理財(cái)投資有所下降，期末仍高達(dá)502.52億元。加上龐大的交易性金融資產(chǎn)，公司手握巨額的現(xiàn)金類資產(chǎn)，這為公司在行業(yè)低谷期進(jìn)行并購重組、搶占優(yōu)質(zhì)資源提供了充足的彈藥。
五、人力資源與薪酬：高人均效能的體現(xiàn)
截至報(bào)告期末，海螺水泥集團(tuán)在職員工總數(shù)為48,286人。
?人員結(jié)構(gòu)：生產(chǎn)人員27,895人，技術(shù)人員高達(dá)11,988人。這反映了公司正在從勞動密集型向技術(shù)密集型轉(zhuǎn)型，技術(shù)人員占比超過了24%，為公司的數(shù)字化和綠色轉(zhuǎn)型提供了人才支撐。
?薪酬福利：2025年，公司計(jì)提的職工薪酬總額（含社保等）約為96.49億元。據(jù)此測算，公司員工人均年度薪酬約為20萬元。考慮到公司業(yè)務(wù)遍布全國，且包含了大量生產(chǎn)一線員工，這一薪酬水平在制造業(yè)中屬于極具競爭力的水平，體現(xiàn)了公司良好的盈利能力和對員工的回報(bào)能力。
六、創(chuàng)新與綠色轉(zhuǎn)型：新質(zhì)生產(chǎn)力的培育
2025年，海螺水泥在科技創(chuàng)新和綠色發(fā)展上取得了突破性進(jìn)展，為未來的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。
6.1 數(shù)字化與AI賦能
公司發(fā)布了建材行業(yè)首個(gè)AI大模型，在質(zhì)量管控、生產(chǎn)優(yōu)化、裝備管理等40余個(gè)場景取得了應(yīng)用突破。樅陽海螺智能工廠入選了工信部卓越級智能工廠。這些數(shù)字化改造不僅提升了效率，更是直接轉(zhuǎn)化為了成本的下降。
6.2 綠色能源布局
公司積極踐行“雙碳”戰(zhàn)略，大力發(fā)展新能源：
?在白馬山水泥廠打造了全綠電工廠示范項(xiàng)目；
?在甘肅平?jīng)鼋ǔ闪怂嘈袠I(yè)首個(gè)綠電制氫儲運(yùn)一體化項(xiàng)目；
?在內(nèi)蒙古通遼投運(yùn)了500兆瓦/2000兆瓦時(shí)新型儲能電站。
截至期末，公司在運(yùn)行風(fēng)光儲發(fā)電裝機(jī)容量達(dá)到1377兆瓦。這不僅降低了公司的能源成本，更積累了大量的碳資產(chǎn)，為未來的碳交易市場布局搶占了先機(jī)。
七、2026年發(fā)展戰(zhàn)略與展望
作為“十五五”規(guī)劃的開局之年，2026年海螺水泥制定了清晰的發(fā)展藍(lán)圖。
7.1 經(jīng)營目標(biāo)
?銷量目標(biāo)：計(jì)劃全年水泥和熟料自產(chǎn)品銷量2.60億噸。這一目標(biāo)較2025年的實(shí)際銷量（2.65億噸）略有下調(diào)，反映了公司對市場需求的謹(jǐn)慎判斷，不再盲目追求規(guī)模增長，而是更加注重質(zhì)量。
?成本目標(biāo)：預(yù)計(jì)噸產(chǎn)品成本和噸產(chǎn)品費(fèi)用保持相對穩(wěn)定，意味著降本增效將進(jìn)入深水區(qū)，單純的成本壓降空間有限，需要通過技術(shù)進(jìn)步來挖掘潛力。
?資本開支：計(jì)劃資本性支出118.20億元，略高于2025年的110.32億元，顯示出公司逆勢擴(kuò)張的意圖。
7.2 核心戰(zhàn)略方向
1.國內(nèi)國際雙循環(huán)：在國內(nèi)優(yōu)勢市場及空白市場尋求并購機(jī)會，同時(shí)積極開拓海外目標(biāo)市場，完善全球化布局。
2.產(chǎn)業(yè)鏈縱深延伸：穩(wěn)步擴(kuò)大骨料和商混產(chǎn)能，大力培育消費(fèi)建材產(chǎn)業(yè)，力爭實(shí)現(xiàn)國內(nèi)主要市場區(qū)域全覆蓋，打造“一站式”綜合建材服務(wù)商。
3.新興產(chǎn)業(yè)培育：新能源產(chǎn)業(yè)將圍繞“零碳園區(qū)方案提供商、清潔能源供應(yīng)商”定位，拓展綠電規(guī)模；環(huán)保產(chǎn)業(yè)將深化飛灰處置、建筑垃圾資源化利用。
4.創(chuàng)新驅(qū)動：持續(xù)拓展AI大模型的應(yīng)用場景，加快低碳水泥研發(fā)推廣，將綠色發(fā)展轉(zhuǎn)化為核心競爭力。
7.3 風(fēng)險(xiǎn)與應(yīng)對
海螺水泥也清醒地認(rèn)識到了未來的風(fēng)險(xiǎn)：
?需求波動風(fēng)險(xiǎn)：房地產(chǎn)投資下滑仍將壓制需求。公司將通過強(qiáng)化全產(chǎn)業(yè)鏈營銷優(yōu)勢，提升終端滲透率來應(yīng)對。
?競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)：產(chǎn)能過剩可能引發(fā)低價(jià)競爭。公司將積極推動行業(yè)去產(chǎn)能，維護(hù)行業(yè)生態(tài)。
?環(huán)保政策壓力：碳交易將帶來履約成本。公司將通過布局CCER（國家核證自愿減排量），將碳資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為碳收益，變壓力為動力。
八、總結(jié)
總體來看，2025年是海螺水泥穿越周期的一年。在行業(yè)需求大幅下滑的背景下，公司憑借極致的成本管控、穩(wěn)健的財(cái)務(wù)狀況和多元化的業(yè)務(wù)布局，成功實(shí)現(xiàn)了利潤的逆勢增長，充分證明了其行業(yè)龍頭的護(hù)城河。
展望2026年，隨著“十五五”大幕拉開，海螺水泥正從一個(gè)傳統(tǒng)的水泥生產(chǎn)商，加速向一個(gè)集綠色建材、新能源、環(huán)保產(chǎn)業(yè)于一體的綜合工業(yè)集團(tuán)轉(zhuǎn)型。雖然行業(yè)需求的拐點(diǎn)尚未到來，但海螺已經(jīng)做好了充分的準(zhǔn)備，手握重金、技術(shù)領(lǐng)先、布局完善，有能力在行業(yè)洗牌中進(jìn)一步搶占市場份額，并在綠色轉(zhuǎn)型中搶占未來的制高點(diǎn)。
